神农投资陈宇:下半年买新的"漂亮50",选到"极品公司"就该扑上去!

中国基金报记者 吴君

“在老的‘漂亮50’表现之后,借着十九大深化改革的春风,市场是否会切换到新的‘漂亮50’。在投资者预期变化下的成长股投资,将构筑下半年市场‘稳中求进’的‘进’的主旋律。”最近北京神农投资总经理陈宇告诉基金君。

陈宇曾是招商地产董事会秘书、总经理助理、白云山董事、重阳投资董事副总经理,2009年北上创办了北京神农投资。从金牌董秘到明星私募经理,实现华丽转身。

在微博上陈宇戏称自己是“一个练太极的股市农民”,他语言诙谐幽默,文采激扬。最近陈宇将微博名改成了“陈宇极品投资”,在他看来,现在中国进入新的投资时代,股票供给不再过度稀缺,投资回归本源,把钱给最优秀的企业。

陈宇提出“极品投资”,就是极品公司,重点研究,集中拥有。目前,他说,正在修炼、实践极品投资的功夫。

在长达一个小时的交流中,陈宇跟基金君分享了对上半年“漂亮50”行情、接下来成长股新的“漂亮50”投资机会、什么是“极品投资”等市场看法,还有关于房地产、雄安新区、人工智能、新三板等看法。

基金君先来分享一些核心内容。

A股趋势:今年股市主基调是“稳中求进”,以上证50为代表的股票上涨实现“稳”的目标,接下来“进”体现在哪里?我认为是,在老的“漂亮50”表现之后,借着十九大深入改革的春风,市场是否会切换到新的“漂亮50”。

在投资者预期变化下的成长股投资,将构筑下半年市场“稳中求进”的“进”的主旋律。

投资机会:十里挑一算“上品”,百里挑一是“极品”,千里挑一是“绝品”。我们把上市公司分为“上品”、“极品”和“绝品”,对应十分之一、百分之一、千分之一。

对于我们来说,首先只关注百分之十的“上品”,然后集中投资百分之一的“极品”,一旦发现“绝品”,我们就扑上去、坚定买入不放手。

如何做“极品投资”:第一是好的赛道,对应广阔的行业空间,比如高科技、医药健康、文娱消费,可以看未来5到10年的机会;第二是好的赛道里的企业,必须对应非常优秀的企业家团队,马化腾、马云、任正非等都是“绝品”企业家;最后,还要有好的价格、估值,市场中某些物流公司很好,但需要等估值跌下来再说。

雄安新区:雄安的核心,从城市规划而言,现在要做新的城市的样板。因为过去30年里城市快速发展带来弊端和痛点,我们希望雄安新区能够在医疗、健康、教育、交通、产业、税收、社会服务等方面都能做出好的样板。

北京的蓝天是不可逆的。

房地产:现在一二线城市房地产限购比较厉害,配置性被冻结了,但是不会永久被冻结。我觉得房地产背后核心是货币现象,我们需要一部分时间去消化目前的价格,以时间换空间。

以下是陈宇和基金君的对话内容。

关于“漂亮50”、下半年趋势

中国基金报:如何看待今年上半年以“漂亮50”为主基调的市场走势,下半年市场看什么?

陈宇:今年股市主基调是“稳中求进”,以上证50为代表的股票上涨实现了“稳”的目标,但是,今年资本市场的“进”体现在哪里,这是我们思考的问题。

从投资角度来说,上半年“一九行情”分化较为严重,大部分投资者无法赚钱,除非重仓了大股票,而且配比较高。

到了下半年,从投资人的心理预期来说,大家会有一个“期待”。期待十九大行情,十九大的召开会拉开二次深化改革的序幕,而且这一轮改革的重心,大家普遍会关注经济改革。

从雄安新区也可以看出,下一阶段深化改革的力度,可能超出很多人预期。

所以,我们从逻辑上可以清晰判断,十九大的到来,以及可能推出的深化改革的措施,会极大概率带来二级市场向好的行情。这是大家首要的预期。

第二个预期是,老的“漂亮50”表现之后,借着十九大深入改革的春风,市场是否会切换到新的“漂亮50”。

中国的“漂亮50”在今年上半年上涨很好,其中大部分是上一个10年一些表现优秀、已经进入成熟期的大蓝筹,我认为,这些股票更多体现的是估值修复的行情,由于上半年大家认为其仍然显示很好的稀缺性,给予溢价。

但我们的“漂亮50”与上世纪60、70年代美国的“漂亮50”有很大的区别。

美国的“漂亮50”在其上涨的10年时间里是典型的成长股,估值从几千万、几亿美金增长到10倍以上;但现在我们的“漂亮50”公司是5000亿的茅台、2000亿的格力和海康等公司,它们再涨10倍几乎不可能,它们并不是能代表未来中国经济趋势的企业,只是今年上半年特定市场环境下的产物。

这样的“漂亮50”也给我们一种启示,真正的能代表中国经济发展的“漂亮50”在哪里?我想,应该是目前几十亿、几百亿市值,处于高速成长期、前期的企业,它们才能真正承担起未来5到10年中国经济的发展。

换句话说,大家对下半年市场走势的判断,是市场什么时候从大盘蓝筹切换到成长股。而十九大的深化改革带来投资者的信心的提振和未来改革的变量,恰恰会作用在成长股的投资机会中,这是我们需要深刻把握和体验的。

在我们看来,基于十九大的、投资者预期变化之下的成长股投资,将构筑了今年下半年“稳中求进”的“进”的主旋律。

中国基金报:目前来看代表成长股的创业板调整是否到位,该如何把握成长股的机会?

陈宇:我觉得,成长股中的核心龙头企业,当前的估值已经进入合理区间。

但是,何时启动很难说。是在现在的位置再向下调整10-20%再启动,还是在这个位置磨底再启动,不简单取决于企业的估值,同时也取决于场内的资金、以及投资者情绪的变化,即需要市场的配合。

虽然不知道什么时候行情会大面积启动,但我们感觉,在现阶段可以开始布局了。

因为成长股盘子比较小,如果大量资金往里面挤的话,根本买不到量。想要赚钱,成长股一定要买在左侧。现在已经是左侧布局的时候,前期涨得最高的白马股最近调整得比较厉害,预示着资金从老的“漂亮50”出来,出来以后,我们判断“赚了钱的钱”会转向新的机会,大蓝筹的风险收益比已经不对称了,他们不太可能再买回来。

中国基金报:新的“漂亮50”会蕴藏在哪些行业和板块里面?

陈宇:我觉得,市场目前处于相对底部,投资者情绪比较低迷,因此,从老的“漂亮50”到新的“漂亮50”的切换应该是循序渐进的,从“非常确定”,到“比较确定”,再向“不怎么确定”传递。

现在“非常确定”的已经表现了,应该向“比较确定”的走,看未来三年行业有爆发式增长、确定性比较高、新兴成长的企业。

我们比较看好的“赛道”,包括高科技、医药健康、文娱消费。这三个“赛道”都是可以看未来5到10年的“赛道”,能够跑出新的“漂亮50”;而且,这三个“赛道”上的企业,本身调整比较多,医药股调整了两年,高科技股计算机行业已经“扑街”了,全年没有怎么涨,文娱消费中只涨了传统消费,传媒、游戏等新兴消费都趴在地上,这些都是未来很好的方向。

中国基金报:那么,怎么看待今年下半年A股市场的走势?

陈宇:我觉得,今年下半年在新股发行加快的冲击下,市场的“一九分化”还将继续。

因为市场里大部分企业的稀缺性被新股发行所击破,现在一年500只左右股票的快速供给,导致大量平庸的、壳资源的股票的估值会快速下降,因为没有稀缺性了;但是市场里前10%的企业的相对稀缺性反而在快速上升。

打个比方,比如在沙漠里,水有非常大的生命价值,缺水的人什么水都会喝,过没过期都不重要,但是一旦走出沙漠,人就会要求喝更高品质的水,比如依云。

股票也是一样,稀缺性带来投机价值,然而当物质极大丰富时,大部分质地平庸的股票稀缺性被打破,带来估值的下降,但是反过来说,最好的上市公司还是稀缺的,体现出相对优势。

很多东西的核心是相对性,相对供需的变化,好公司的溢价会继续增加。前面涨的是“确定性最强”的好企业,后面可能会向另外一种类型,向“偏成长性”的好公司传递,比如极品公司。

极品公司应该重点研究,集中拥有。

关于“极品投资”

中国基金报:何为“极品公司”?

陈宇:现在中国进入了新的投资时代,由于股票的供给不再是过度稀缺了,使得我们的投资终于能回归到本源。投资的本源在于把钱配给最优秀的企业,从而推动企业和社会的发展。

垃圾公司稀缺性下降,更多的钱会追逐优秀的企业,优秀的企业永远是稀缺的。

十里挑一算“上品”,百里挑一是“极品”,千里挑一是“绝品”。

我们把上市公司分为“上品”、“极品”和“绝品”,对应十分之一、百分之一、千分之一。对于我们来说,首先只关注百分之十的“上品”,然后集中投资百分之一的“极品”,一旦发现“绝品”,我们就扑上去、坚定买入不放手。

现在市场中老的“绝品”和“极品”,大家看得很清晰,它们已经涨得比较高,投资空间不是很大。巴菲特当年投了“极品”和“绝品”,可口可乐、迪士尼都是“绝品”,美国运通、富国银行都是“极品”,但是持有到最近10年,老的“极品”、“绝品”衰弱了,就像60岁班花当然不如20岁的。

今天市场上的“极品”、“绝品”都上市20年了,成长空间没有那么大,我们现在更多该把精力关注到未来的。

中国基金报:如何挑选未来5到10年的“极品”、“绝品”公司?

陈宇:第一是好的赛道,对应广阔的行业空间;第二是好的赛道里的企业,必须对应非常优秀的企业家团队;最后,还要有好的价格、估值。

首先要看赛道,所选的行业是否是未来10年有广阔发展空间的行业,茅台生长在万亿级别的消费行业,腾讯也对应广阔的行业空间,现在腾讯40岁,茅台50岁,都是“绝品”。

除了好的赛道,里面好的企业,必须对应非常优秀的企业家团队,马化腾、马云、任正非、季克良等。“绝品”的企业对应“绝品”的企业家,他们的精神面貌、对团队的引领能力都是无可替代的。

赛道和赛道之间差10倍,企业家和企业家之间差10倍,两者乘起来差了100倍。

但是选对赛道、选对人,最后还要看价格。现在A股有些物流行业的企业也很好,行业空间也大,但是几千亿的市值,我们需要等跌下来再考虑。

茅台就像巴菲特投的可口可乐,在中后期最近20、30年不是没有增长,而且茅台是非常优秀和独特的品种,货币每年超发那么多,既有消费属性也有投资属性。

但是在这个位置上是否值得去买,还是要思考。我们觉得,30多倍市盈率去买茅台酒,不是理性的投资行为。价值投资,不是把有价值的股票买到天上去的投资。

中国基金报:在IPO常态化等背景下,如何看待现在市场环境的变化?

陈宇:现在新股发行常态化是非常好的,因为中国市场长期困扰的是供给不充分,导致上市公司估值体系扭曲,所有公司都有投机价值,所以必须对上市公司进行供给侧改革,使之成为市场化的市场。

市场化的市场的核心是供给是充分的,现在IPO加速的做法是好的,接下来要是能跟进相关的配套措施,使得发行的好处市场能体会到,同时其带来的弊端、杀伤力能够控制在合理范围内,就非常好,现在监管正在构筑这套体系。

最近几周新股发行4家、8家、6家,也体现了政策上的灵活性。

同时,我认为供给上来了,坏股票应该被打入冷宫。比如ST的股票,以后是否进一步限制流动性,可以规定投资门槛,像新三板那样只有资产500万以上的投资者才能买,或者说可以阶段性提高门槛,第一年50万,第二年300万,第三年500万。

中国基金报:茅台、腾讯、阿里、苹果等公司股价今年表现都比较好,怎么看?

陈宇:全球范围内呈现新的态势,当互联网蓬勃发展后,美股前几大公司都是互联网新兴企业,中国是腾讯、阿里为主,其估值超越茅台。互联网行业的特点是赢家通吃,它们的领导者比传统行业的企业更有垄断和地位,因此导致在当前互联网行业兴旺发达时期,龙头企业具有绝对的优势、较高的市值。

关于人工智能、房地产等热点

中国基金报:现在在投资领域大家比较关注人工智能,您怎么看?

陈宇:人工智能的趋势是确定的,今天人类核心的需求在物质上得到极大满足,实际上人类更大的没有被满足的需求来自虚拟世界,来自未来,这些需求将来有极大的空间。

现在阿尔法狗可以下棋干掉人,我觉得未来迟早有一天能打败投资的。10年之内我们传统的投资类型将被改变,但是不知道改变成什么样子。目前我们做的大部分的投资判断是可以被量化的,只是现在我们没有能力去量化,其实80%可以被机器取代。

现在有些老投资人也在尝试一些科技公司,尝试一些新的模式,以后肯定会爆火。

我觉得,未来人工智能可能打败投资人,但是不能完全替代。围棋阿尔法狗也只是打败,但不能消灭,人和人下棋能得到乐趣。比如你是机器人投资公司,你的业绩可以比我好,但是你不可能把市场里的人类投资家都赶出市场,不会使他们没饭吃。

而且我觉得还有一部分是机器无法取代的,就是“人对人的理解”,毕竟企业本身是人和人组成的有机体,有些要素无法量化,机器短时间内无法取代。

中国基金报:最近房地产市场有所变化,有人说是繁荣的顶点,怎么看?

陈宇:现在一二线城市房地产限购比较厉害,我判断,房地产资产配置项目,配置性被冻结了,但是不会永久被冻结。因为人对居住需求的改善的欲望是无限的,我们从农业国家发展过来,农民对房子的重视度更高。

只是在当下房地产因为货币总量、泡沫化程度太高了,必须暂时冻结。我们需要一部分时间去消化目前的价格,以时间换空间,比如10年后这个价格可能不会觉得那么贵,因为货币总量提高了。

我觉得房地产背后核心是货币现象,未来想办法让钱流向其他地方,比如股市。

中国基金报:雄安新区是前段时间最火的概念,如何看待后面的投资机会?

陈宇:雄安新区的改革符号意义非常重大,其核心,从城市规划而言,现在要做新的城市的样板。因为我们过去30年里城市快速发展弊端和痛点,我们希望雄安新区能够在医疗、健康、教育、交通、产业、税收、社会服务等方面都能做出好的样板,这是长期的规划。

首先,从地理上来说,把位置明确定位于此,将带动当地基建、环保的改善,以及相关房地产等;再者,围绕雄安新区有可能实行的一些改革,包括交通共享、轨道、电动等方面带来好的体验,还有医疗服务是否有特别的模式,还有教育上是否会更好,还有房地产开发和税收上,可能先从雄安收取房地产税,模仿新加坡模式等,未来我们需要走一步看一步。

现在北京的空气质量也开始出现质的变化。原来三个污染源,一是排污企业,二是汽车尾气,三是冬季燃煤,现在都在整治。所以,北京的蓝天不可逆了,这是毫无疑问的。

中国基金报:如何看待今年新三板市场的投资机会?

陈宇:我们新三板投的好多公司都要IPO了。现在新三板流动性不太好,我猜想十九大前后可能要出精选层的规定,相关股票的流动性会改善,竞价交易要推出。

我觉得新三板仍然遍地黄金,花同样的精力在新三板选股会好选很多。看五年肯定估值能翻好多倍。

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标签:投资

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